稳定币战场：各公链争相发行稳定币，监管成决胜关键？

作者 | 秦晓峰

近期，稳定币市场又起风云。

稳定币霸主Tether 被曝挪用用户资金，填补加密交易所 Bitfinex 的 8.5 亿美元损失；Tether和Bitfinex的总法律顾问 Stuart Hoegner 确认有 74% 的USDT由现金及等价物支撑。

其他竞争对手乘胜追击。据PeckShield数据，受纽约检方控告Tether挪用USDT欺诈事件的影响，USDC、PAX等稳定币需求激增，仅4月26日一天便增发超5000万美元。

另一方面，稳定币市场最近出现了一些新的变化，比如在多公链上发行稳定币，公链是否会成为稳定币竞争新的主战场？锚定不同资产（法币、加密货币、实体资产）的稳定币谁又将笑到最后？稳定币的用途是否只能用作避险工具，跨境支付能否撑起更广阔的市场？Tether被纽约检方指控，GUSD、PAX等受监管稳定币却安然无恙，监管是否会成为未来决胜的关键？

一、稳定币对公链的需求并不大

在2019年4月之前，加密货币市场主流的稳定币全部基于ERC20标准发行（USDT同时也基于比特币omni协议发行），即发行在以太坊公链上。

不过，到了今年4月，这一局面却被打破，稳定币开始进军其他公链。

4月4日，IOST宣布基于USDC和TUSD发行稳定币iUSD，换言之iUSD是IOST版的USDC和TUSD；4月9日，宣布推出基于TRC20的稳定币USDT，即TRON版本的USDT；5月1日，ONT宣布发行基于本体OEP-4协议的稳定币PAXO，即ONT版本的PAX。

知密大学发起人刘昌用认为，流量是早期稳定币选择以太坊的重要原因。此外，选择以太坊的另一原因在于选择性较小，那时候其他公链还没出来。

本体 CEO 李俊认为，稳定币切入其他公链，主要是为了获取流量。目前，各大公链生态开始发展，DApp活跃用户迅速增加，有些甚至超过了以太坊。根据Dapptotal 5月6日数据，各大公链活跃用户排名如下：EOS（74132）、TRON（43746）、ETH（11597）、IOST（7559）。

在以太坊开始满载的情况下，其他公链仍然是一片蓝海，给了稳定币充足的竞争空间。

“随着公链生态的发展，公链的DEFI（去中心化金融）、质押托管等都需要稳定币来进行计价、法币入金。”李俊解释说，继交易所之后，稳定币的下一主战场将是公链。“三大应用场景决定稳定币未来——头部交易所主推哪些稳定币，大的头部公链生态主推哪些稳定币以及传统企业开展去中心化业务时选择哪些稳定币进行计价。”

不过，刘昌用并不认可李俊的观点，他认为公链只是稳定币的载体，公链是开放的，稳定币不需要争夺公链；相反，公链需要争夺能够带来巨大流量的成功的稳定币。“成熟的稳定币是公链争夺的对象，公链的一个战场是稳定币，而不是反过来。”

“稳定币对于公链需求比较少，公链对于稳定币需求更大。”Linkvc创始人林嘉鹏解释，公链需要稳定币在其上运行，间接证明自己的公链的商用性以及安全性，“如果公链技术不强，公链之上的稳定币很快就会被攻破、篡改数据。”

林嘉鹏补充说，由于公链和稳定币关系的不对等，可能需要公链方让利才能促使合作。“公链可能自己花钱买稳定币，然后在自己的链上发行这种稳定币。”

目前，除了ONT、TRON以及IOST，其他公链并未宣布与稳定币的合作。

“稳定币的成功主要是争夺市场，而市场主要是交易所，所以稳定币的战场还是在交易所。”刘昌用说。

二、跨境支付将成为一大趋势

说到稳定币的作用，首先会提及便是作为法币与加密货币间的桥梁。

USDT发行商Tether早在2014年便成立，但其真正做大恰恰是赶上了中国2017年的“九四通知”。彼时切断了法币直接购买加密货币的途径以及法币避险功能（之前有法币交易对），人们不得不转向Tether等稳定币进行交易。

（稳定币出现时间）

目前，市场认为稳定币未来的功能可能朝着跨境支付方向延伸。

通过加密货币进行跨境支付，会大大节省转账时间和成本，转账时间取决于网络拥堵状况，最短几分钟便可完成转账，此外，转账的手续费也大大降低。5月1日，比特币鲸鱼“Loaded”利用SegWit技术大额转账4万枚BTC（2.3亿美元），仅收取3.93美元手续费，而传统的跨境支付手续费成本在0.25%-0.3%（58万美元-69万美元）。

不过，相比于稳定币，其他加密货币由于价格存在较大的波动性，并不适合作为跨境支付的载体，因此稳定币会在未来跨境支付中占据主导的地位。

部分金融巨头也开始涉足该领域。2 月14日，美国银行巨头 JP Morgan 率先推出稳定币——JPM Coin（摩根币），用于支持客户的即时支付业务；此外，Facebook也正在与包括Visa、万事达、First Data等数十家金融机构和在线商户接触，推出基于加密货币的支付系统。

不过，相比于摩根大通等传统金融机构，新进者需要解决监管以及合规性问题。

“更多的还是要看各国的政府及银行的态度。”Hopex 首席运营官 Vincent Chen解释说，由于跨境支付涉及到将稳定币兑换成法币，因此合规性以及监管是稳定币做好跨境业务的重要条件。”一方面是在于法币的兑换通道，另一方面在于是否会挑战到现有外汇管制政策和整个跨境服务（电商、物流、交易等应用场景）中产生的税收问题。“

此前，OK集团也曾计划入局跨境支付，但最终由于合规问题（牌照）最终搁浅。据一位OK早期的员工透露，OK的稳定币计划早在几年前便已提出，当时的主打方向是跨境支付。最后该计划之所以胎死腹中，便是因为跨境支付涉及到金融牌照问题，而当时的OK并未获得该牌照。

值得一提的是，今年3月28日，OK集团宣布推出稳定币OKUSD。该稳定币的合作伙伴 Prime Trust 公司，获得了内华达州金融机构部门的银行监管机构许可。

“不过，稳定币即使有法币端的制约，监管和突破监管始终是动态博弈发展的，稳定币仍然比法币具有更强的跨境流动性。”对于稳定币的跨境支付，刘昌用还是表现出乐观的情绪。

三、法币稳定币终将笑傲江湖

市场上的稳定币形式各异。本质上可以分为两类，即资产抵押型、算法型。

所谓的资产抵押型，即锚定各种资产，包括法币（美元、日元、欧元的）、加密资产（ETH、BTC）、实体资产（房子、黄金、钻石等）；算法型稳定币是运用一系列代码书写的规则，根据稳定币需求，动态调节供给，以此来维持汇率。

（两种类型稳定币占比）     

根据Blockchain报告，目前市场上共有54个稳定币项目，其中只有26个（45%）项目处于活跃状态，并且只有5个是算法型稳定币。各大交易所上线的稳定币均为资产抵押型，主要锚定美元。

“美元是全球化程度最高的法币，并且加密货币交易都看美元价格，这是一种用户习惯。”林嘉鹏解释。

“锚定美元获得的稳定性来自美元的稳定性，而锚定加密资产难以获得这样的稳定性，一旦加密资产市场大幅波动，整个体系可能面临崩溃。“刘昌用说，“锚定实物主要的问题是抵押物的流动性太差，难以实现有效的兑付。历史上出现过以土地为抵押的纸币，实际上都失败了，不可行。“

“锚定加密货币的稳定币，相当于加了波动性高“杠杆”的稳定币，其实本身不是那么稳定。”林嘉鹏解释说。

以DAI为例，其是锚定ETH资产生成的稳定币。由于熊市ETH质押量上升，生成了大量的稳定币DAI流入二级市场进行变现，导致DAI的价格长期低于1美元。为了促使用户还贷，减少市场上DAI的流通量

，DAI的发行方MakerDAO在过去两个月内 5 次上调稳定费率——3月初费率为3.5%，目前是19.5%。

Bibox联合创始人马骥则认为，相比于目前已有的法币稳定币，由国家发行的法定数字货币才是最好的稳定币。“由于法定数字货币是依托于国家信用发行，其公信力最强，可接受范围最广，不容易产生负外部性，所以国家发行的稳定币应该是稳定币比较理想的呈现形式。”

四、保持法币渠道畅通是命脉，需拥抱监管

PAData数据显示，2018年Tether市场份额下降了25%。目前，Tether市场份额为79%。

主流稳定币的相对市场份额；数据来源：CoinMarketCap  

Tether 发行的 USDT 原为稳定币世界霸主，后来一直因不透明受到质疑，但至今仍排名市场第一。

林嘉鹏坦言，作为交易所，他们其实更愿意选择合规的稳定币，因为合规会促使稳定币更加透明，币价的波动也会更小。

“目前来看，我们还是比较看好受政府监管的稳定币，比如GUSD。因为GUSD受美国政府监管，其在加密货币市场上有着其它币种难以企及的抗风险能力。”马骥同样认为合规的稳定币在未来才会有市场，“上线受监管的稳定币，也是给用户更多安全的选择。”

2018年9月10日，纽约金融服务局同时批准了两种基于以太坊发行的稳定币，分别是 Gemini 公司发行的稳定币Gemini Dollar（GUSD）与Paxos公司发行的稳定币Paxos Standard（PAX），这也是目前市场上为数不多的受监管的稳定币。

相反，未获得当地牌照的 Tether，则受到了纽约当局的限制，停止向 Bitfinex 借款，并要求披露 USDT 相关文件。

后记：USDT是否会退出江湖？

尽管此番Tether遭受指控，同时有文件显示仅有 74% 的USDT由现金及等价物支撑。

不过，刘昌用以及林嘉鹏都认为，目前74% 储备金反而是一个利好消息。

“市场本来有个心理预期它会超发，甚至预计超发2倍到3倍，结果证实超发并不少很严重。”林嘉鹏解释说。

刘昌用则认为理智的态度是认可部分准备金制度，100%准备金并不是稳定币成功的关键。“如果要求100%准备金，堵塞发行方正常盈利渠道，反而会迫使它造假。”

何况，Tether目前仍然是用户量最大的稳定币，对于交易所而言，并不会贸然下架USDT。

“USDT在加密货币中依然占据主导地位，依然是很多用户的选择，也是流动性的主要构成部分，所以我们不会有这方面的考虑。”马骥说。

刘昌用认为，USDT真正面临风险有二：法币通道监管和内部运营失误。

“USDT完全是基于私人信用发行的密码货币，并且缺乏深入的外部监管，其运营的稳健性主要依赖于自身决策。”他认为，“USDT是锚定美元的，保持美元通道的畅通是命脉所在。但美元当局在全球范围内具有很强的监管能力，一旦美元渠道切断，美元资产被查封，对USDT是致命的。”