加密货币的市值，99% 的人都算错了

作者：Coin Metrics

编译：大嘴猴

1. 实际市值的意义

创建实际市值（Realized Cap）指标的原因是我们发现将市值（Market Cap）应用于加密货币时通常是一个无效指标。借用股票市场的市值概念，加密货币市值通常计算为：货币流通供应量 * 最新的市场价格。

然而，与股票不同，大部分加密货币往往会丢失、无人认领、或因为程序故障而失效。

从设计上来讲，加密货币领域不存在存管信托或结算机构，来负责追踪每个人的存款。因此，一旦代币或虚拟币丢失，它们就会一直处于丢失状态。以比特币为例，这意味着发行总量的大约 15% 已永久丢失且无法流通。但市值指标没有考虑这些细微差异，而是汇总所有已挖出的币的价值并以最新的市场价评估它们。因此，我们希望创建一个反映这些差异的指标，至少对于 UTXO 区块链是如此。

2. 需要考虑的问题

我们设计目标如下：

• 弱化已丢失的币
• 在可能的情况下，将通用性最大化（从而减少对特殊调整的依赖）
• 不偏离市值指标超过一个数量级

当 Pierre Rochard 要求提供有关比特币历史加权 UTXO 市值指标的数据时，Coin Metrics 工程师 Antoine Le Calvez 灵机一动，他找到了一个合适的方法，并将其称为实际市值（之前称为有效市值（Effective Cap））。

实际市值指标似乎满足我们的要求：

• 它减少了遗失很久的币对当前造成的影响
• 它可以简单地推广到 UTXO 链，稍作修改便可推广到基于账户的区块链
• 它并没有过多地偏离市值指标
• 它是自动化的，不需要（过多）人为监管或干预

当我们 9 月份首次计算出这些数据时，比特币的市值为 1,150 亿美元，而实际市值为 880 亿美元。看起来已经有效果了。从头开始创建的新指标存在众多问题，因此它们也需要通过测试。实际市值的作用似乎就像罐头瓶上的声明那样：根据比特币在其经济体中的实际存在来衡量它们的价值（市值仅供参考，请以实际为准）。它是将市场和链上数据混合的新一代经济指标之一。

3. 一些难点

当然，这些新奇措施并非没有风险。目前挑战依然存在：

1. 如何处理深度冷储存的币种；
2. 如何将「实际市值」指标应用于换手率较低的币种；
3. 如何将其推广到基于账户的币种。

首先，想象一下中本聪的大约 70-100 万个的比特币真的只是被深度储存了，且他正计划在比特币的 10 周年纪念日那天（2019 年 1 月 3 日）将它们全部花掉。这种情况下，实际市值将严重削弱比特币在流通中的经济权重，因为对于这些遗失已久的币来说，它将以 2009 年的价格为其估值，即每个 BTC 的价格为 0 美元。实际市值很难区分哪些币是真正丢失或遗弃了，哪些币是被深度冷储存多年的。然而，即使是最冷的储存方案也需要被定期唤醒，以更新多签方案、领取分叉币或兑现一部分。无论如何，这些账户中有一大部分都会发生一些币的流动。

另一个问题是较小区块链上的实际市值指标。类似行业之外的「蓝筹股」，许多币的换手率相对较低。这对实际市值指标提出了挑战，因为新币的发送会在新的价格水平上引发向上（或向下）的重估。我们观察到的一个常见现象是价格飙升，许多币被充值到交易所，实际市值指标上升，随后却是实际市值指标几乎不动或低速增长。在这种情况下，高实际市值指标很大程度上是低换手率导致的人为现象，而无法公平地反映网络定价。

4. 如何计算

实际市值指标试图忽略可能已丢失的币来改善市值。它的关键是以不同的价格评估不同部分的供应量，而不是像市值那样使用每日收盘价。

对于 UXTO 币种，这需要用首次被产出时的价格来为每一个输出（output）估值。例如，对于供应量为 10，市场价格为 10 美元的 UTXO 币种，其市值将为 100 美元。

如果 UTXO 集状态如下：

实际市值为：$0 + $1.2 + $5 = $6.2，或其市值的 6.2%，因为有 83% 的币多年来没有变动。

扩展到基于帐户的链

将此指标扩展到基于帐户的币种有点复杂。这种状态下显示的是帐户列表，而不是未花费过的币列表：

相比于 UTXO 模型，这种情况下无法锁定每个余额对应的产出时间，因此也就无法确定当时的价格，从而很难计算实际市值。

我们来看一个帐户的历史交易记录，看看可以使用哪些方法来准确评估其市值。我们假设当前时间是 2018-11-01，市场价格是 150 美元

根据这些数据，可以使用几种方法来计算余额：

最后一次交易时的价格

我们使用账户最后一次交易时的价格，这里是 200 美元，实际余额为 194,000 美元。

此方法可以计算那些在网络上交易活跃的账户。但是，如果有人向丢失的账户发送灰尘币，其总余额将按当前市场价格重新估价。

最后一次转出时的价格

为了避免已丢失的账户在收币时被重新估值，我们可以使用上次向外转币时的价格（如果没有发过币，则默认为创建账户时的价格）。在我们的例子中，这个价格是 1200 美元，实际余额是 1,164,000 美元。

虚拟 UTXO 价

使用最后一次账户变动时的价格来估值的一个缺点是，余额非常高的账户，一旦转出少量的币，将导致整体余额以市场价被重新估值。

虽然这是我们想要的效果（毕竟，我们只想忽略已丢失的币），但对于 UTXO 链来说这不公平。因为 UTXO 中，一个地址的整体余额并不被实际市值考虑在内，而只考虑已花费的币。

为了减少这种不良影响，我们可以为基于帐户的系统模拟一个 UTXO 集：

• 每接收一笔付款，就创建一种附加在账户上的新币，并以当时的价格为新币估值。
• 每一笔向外转帐都会在之前创建的币中选择一种，并以市场价为账户变动估值。

现在我们用虚拟 UTXO 的方法来重新回顾一下这个账户的历史，我们选择币的原则是最多的币优先：

因此，该账户实际余额为 1,025,000 美元。