Outlier 创始人：DeFi 进入炒作周期，但这些领域仍值得开垦

原文标题：《深度丨机构如何在 DeFi 2.0 中实现创新 ?》

作者：Jamie Burke，区块链投资机构 Outlier Ventures 创始人兼首席执行官

翻译：李翰博

在这个系列中，我提出我们已经进入了长达 5 年的「DeFi 炒作周期」，很可能是由几个小周期组成的，在行业持续「主流化」的基础上，总效应是今天的总市值翻两番，2017 年 6000 亿美元的高点翻一番。

定义 DeFi 中的机构

首先，为了这个系列的目的，我将把 DeFi 中的机构定义为：

Crypto Native 企业

已经进入加密领域的机构 / 企业，他们的组织在很大程度上会接触大量的资金并且与市场密切接触，而这不是传统以意义上的银行。由于他们的加密原生程度，他们被排除在传统的银行和金融服务之外，如贷款 / 借款，并在一个具有挑战性的货币 / 加密世界中航行。

例如，DApp 创业公司、中间服务提供商、加密日内交易商、风险投资公司或基金会。

金融公司

从交易员到中大型金融机构的资深和专业投资者，他们对「加密」作为另类资产类别，特别是其子集「DeFi」不感兴趣，可以直接通过托管或通过衍生品和 ETF 间接投资。

例如，专业交易员、家族企业、对冲基金、银行、养老基金等。

金融科技公司

让经过验证的 DeFi 金融产品很容易融入金融科技体系中，带来了一种 B2B2C 的方式，通过规范的上线和下线来满足新的需求。不过大多数金融科技公司都是亏损的，其运营的逻辑是大量补贴用户，提高用户使用率，从而提供 DeFi 中所看到的产品种类和收益率（即使从今天稳定币的 7-10% 降到正常水平），不仅可以使他们盈利，而且可以进一步激励新用户。

如 Square 这样的金融科技创业公司

一般商业公司

有一种说法是，今天，第一、第二和第三世界的经济部门，由于其自身的特殊原因，银行存款不足，典型的是个体工商户 / 中小企业，特别是那些无法以其他方式获得负担得起的债务的人，可以说有一个 DeFi 市场。

例如，个体工商户、中小企业、企业家、赌博 / 成人行业。

机构采用 DeFi 的顺序

上面概述的所有利益相关者都在一个领域上运作，DeFi 更有可能被有经验的加密散户和小型日间交易者采用，其次是中小企业，最终是大型金融机构在未来十年内采用。然而现在加密领域的机构百分之九十五都没有涉足 DeFi。

DeFi 之后更加广泛的应用将由现在中心化的银行无法提供的金融服务驱动，从而导致他们的高风险偏好或厌恶。但这也归结于其本身的发展和 DeFi 行业降低门槛的能力，以及能够处理机构及其交易对手所需的典型交易规模和数量。

这很自然，DeFi 和加密技术如今的规模普遍太小，大多数机构甚至不屑于提升他们的知识和理解，更不用说 IT 系统了，即使他们能做到，市场的深度也不够，那么就无法将有意义的资金部署进去。也就是说，DeFi 的采用率若想提高，在金融技术最创新和快节奏的领域之一，他必须解决一些问题。重要的是，你根本不能低估 DeFi 的可组合性的超强能力，这意味着没有一个实体单独需要解决所有这些问题，但每个问题都可以由一个专业协议来解决，这些协议迅速组合成一个堆栈，共同创造一个强大的开放金融形式。

以下是几个创新，当应用于 DeFi 时，它们有望启动我所说的 DeFi 2.0。

创新

正如上一篇文章中所讨论的那样（上面有链接），每一个炒作周期通常都是各种创新及时结合的结果。我提议，在 DeFi 2.0 背景下，将推动对机构 DeFi 需求的创新如下：

NFT、保密解决方案、DID 和可验证索赔、AEA + (需求)dPrime 经纪公司和 ETF。

非同质化 Token(NFT)

又称 nifty，是一种特殊类型的加密 Token，它代表了某种独特的东西；因此，非同质化 Token 不能按照普通 Token 那种模式进行互换。

两个以太坊上 NFT 标准允许各种独特的可编程数字商品的各种特性，超越了货币的使用情况。在之前的零售 DeFi 文章中，我们在「加密的消费化」的背景下讨论了它们，包括。

社交货币，奖励，收藏品，访问 Token，数字艺术，忠诚度积分，以及数字到实物商品的兑换。

但在机构背景下；它主要是对某一独特事物的数字表示 / 或访问权 / 所有权，完全是数字的，或作为物理资产的孪生兄弟（如汽车或房地产等财产）。

最重要的问题是什么时候 NFT 是一种证券， 那它将成为 一种「证券 Token」，这就产生了围绕保管和活动的考虑，可能使中间人成为受监管的对手方。所有这些都给协议的运营商带来了负担，无论他们如何声称自己是去中心化的，都要遵守。这一过程必然会使其更加中心化。

保密性解决方案：私人数据、交易和计算

到目前为止，DeFi 协议一直是彻底开放的，就像它们所建立的公共和无需权限的平台一样。充其量是假名，所有的交易和余额对公众来说都是可见和可追踪的。这部分是由于区块链的特性，部分是由于纯粹的需要：当时没有任何技术可以用于链上保密。

然而，现在有几种工具可以用于保密交易，有些已经在主网上，有些则越来越接近。在对隐私程度有业务要求的地方，链上保密将为机构参与者消除另一个障碍，让他们加入进来。

隐私保护更加完美

零知识证明（ZKP）等各种形式的隐私已经从理论变成了实际可用的链上和链下，并且已经在 DeFi 中部署。出自企业阵营的有 EY Nightfall，使标准同质化和非同质化的 Token 能够在以太坊区块链上以完全的隐私进行交易。对隐私和扩展的驱动力加速了密码学的创新，这导致了不同形式的 ZKP 和类似的技术，如「防弹协议」，性能不断提高。ZKP 现在正在找到他们的方式进入 DeFi 项目，如 Loopring，并间接通过使用零知识证明的扩展解决方案。

交易混合

交易混合技术可以用来隐藏特定 Token 的历史。

Layer2 扩容 解决方案

Layer2 扩展解决方案可以通过设计提供比第 1 层网络更高的隐私性：交易不会最终进入第 1 层区块链。一些方法使重要的保密性成为可能。值得注意的是 Aztec 最近发布了他们的 v2 测试网，实现了隐私性交易，gas 成本明显低于普通交易，兼容当前的以太坊主网。

通用保密计算

除了有时对一些数据进行保密外，新的加密网络还能通过内置的隐私功能实现对链上所有数据的保密。秘密网络 (之前是 Enigma) 如今在其主网上有通用的保密计算，称为「秘密合约」，而 Oasis 网络也即将推出其主网，其核心是许多隐私功能。

去中心化身份识别器 (DID) 和可验证的证书

DID 是一种新型的标识符，能够实现可核查的、去中心化的数字身份。DID 可识别由 DID 控制者决定的任何主体（如个人、组织、事物、数据模型、抽象实体等）。DID 的设计使其可以与中心化登记处、身份提供者和证书机构脱钩。这种设计使 DID 的控制者能够证明对它的控制，而不需要任何其他方的许可，这也是万维网基金会 W3C 正在推出的一个标准。

当与 DID 结合时，可验证凭证允许信息交换，信息的出处和完整性可以被验证（即信息可以追溯到发行者（通过他们的 DID），并验证其不变（即证明 DID 的私钥签署了它）。

例如，Sovrin 基金会和 Evernym 已经与 IBM / Hyperledger 和微软一起在公共 / 许可的背景下研究 DID 数年，现在有一个名为 P-DIDI 的 Token 优化网络正在推出，并为创始人提供公开的 RFP。

自主经济代理人（AEA）

代表其所有者行事的智能代理，该所有者实体有限地不干涉，其目标是为该所有者创造经济价值。在区块链背景下，可以认为 AEA 允许在 DeFi 的智能合约逻辑和执行层之上增加一个数量级的复杂性。

同样的方式，ERC20 和智能合约允许一个可合成的专业 DeFi 协议堆栈存在，并在以太坊之上进行交互，以形成一种「金钱乐高」AEA 可以被视为「AI 乐高」的覆盖。在此，它们作为 layer2 技术补充以太坊和其他一层协议，其可以：

a) 通过自动化简化用户体验

b) 支持复杂的决策和机器学习能力的模块化和链外重用（可选择链上组件）。

c) 允许主动行为，促进自主性（与智能合约相比，智能合约纯粹是被动地接受 TX 输入 / 合约调用）。

这与 DeFi 高度相关，在 DeFi 中，除了所有的链上智能合约逻辑外，对复杂的链外逻辑的要求也越来越高，而且你需要主动「做东西」，以响应区块链外部的事件，通常是通过预言机。我们现在已经有了链上智能合约的形式，随着 DeFi 的成熟，我们可能会看到它看起来越来越像 CeFi。

DeFi 的能力和局限性

我曾将 DeFi 描述为一种积极的「超级竞争」游戏，其分布式的参与者系统在收益和效率之间寻求平衡，与现有的金融体系形成直接对比。在一个非常多变的市场环境中，无情地去除低效率，积极地寻求收益率。

显然，这样的新金融体系不仅提供了大幅提升效率的可能，也为日益数字化的经济提供了新的可能性。然而，一个人的低效率是另一个人的业务或工作，因此，DeFi 既是也应该被视为变革性的，也是颠覆性的。

同样，DeFi 的无情和快节奏创新的本质正是因为其无权限性和开源的特性而发生的。任何有技术能力的人都可以在全球范围内推出或复制和分叉一个新的未经审核、不受监管的智能合约或协议作为金融产品或服务，它（至少在原则上）随后可以在一定程度上独立于其创造者行事。

问题是监管机构会在多大程度上允许这种情况继续发生，有待观察。但问题是，他们能在多大程度上阻止它，或至少找到遏制它的方法，而不是积极地参与它，或者更简单地说：是否有一个门槛，使它的净利益变得不可抗拒地优于鼓励创新、竞争和经济扩张的现行制度？

许多人会像对待比特币或以太坊一样，将 DeFi 视为边缘案例，但监管机构已经回过头来将两者视为净利益，甚至宣布它们在其管辖范围之外运作。事实上，他们已经把它们作为发展 CBDC （中央银行数字货币）中更中心化的灵感。

因此，事实上，当我们谈论 DeFi 时，我们正在谈论当今占主导地位的自上而下的法币系统如何与自下而上的加密货币互动和融合。问题将是是否会有桥梁进入和离开他们的管辖范围，允许资本自由流动。

而显然，与 Facebook 等方式相比，去中心化的程度被认为不仅是有益的，而且是可取的。

问题是：DeFi 如何在不变得过于中心化的情况下，让新的机构用户从其创新中获益？

下面我列出了 DeFi 的一系列机会，这些机会利用了上述关键技术创新的组合，有望增加 DeFi 的流动性、机构需求和使用量，但又能以足够去中心化的方式避免审查，至少在合理的范围内仍可称之为「DeFi」。

降低参与门槛

一般来说，机构报告说，他们没有加入 DeFi，是因为缺乏合规性、机构经验和安全 / 风险控制。

但也因为（缺乏）可访问性和对新提供的资产类别的不熟悉。因此，我将以这些门槛为出发点，对每个机会进行分类。

这些都是我们正在或想积极投资的机会。如果你正在这些领域中的任何一个领域建立一个创业公司，请与我们联系，我们愿意投资。

合规

KYC & AML 被动参与

各机构主要关注的是，他们希望确保其在 DeFi 中的对应方是合法和合规的行为者。这体现在两个层面。

1. 协议方的 KYC/AML
2. 销售执行方面的 KYC/AML

除非解决这个问题，否则就会形成两个极端；一个是受监管的中央实体执行合规性，另一个是没有合规性。前者失去了 DeFi 无许可性质的许多好处，而后者则不是机构能够或愿意参与的。我们的目标应该是一个单一的系统和流动性（资本和资产）池，它可以自动识别钱包所有者的状态，并向他们的交易方建议推荐权限。

目前，如果你正在构建一个去中心化的协议，并希望对用户及其资金进行 KYC 和 AML，你就会面临自己成为交易方的风险，这将迫使你成为一个受监管的中心方。

一种方法是让 DeFi 用户使用 DID 和可验证的凭证来证明自己的事情，比如 KYC 和 AML。使用零知识证明，用户的隐私得到了保护，但 DeFi 协议和应用通过采用标准，可以证明确保所有用户都是合规的，而不直接由他们自己来执行合规功能。通过凭证市场，DeFi 用户可以选择他们信任的发行商为他们进行 KYC/AML 检查。机构可以选择只与那些符合他们标准的交易方进行交易，而不会暴露这些交易方的详细信息。

然而，资产金融化和 DeFi 兴起的一大因素将是从合规背景下，围绕第三方信赖的责任转移提供新的机制。面临的挑战是，客户尽职调查的最终责任仍然由金融机构（FI）依靠第三方（身份验证者和证书颁发者，他们提供关于身份持有人的见解，而不是数据）承担。如果第三方出现差错，金融机构仍需承担刑事和民事责任。这可能要求第三方本身是受监管的金融情报机构（减少或消除刑事责任），并将民事风险出售给保险公司（保险公司依靠监管和可能的审计监督）。

因此，它从本质上实现了风险转移，使依赖第三方提供的身份变得简单和无缝。这将使人们只需验证一次身份，就可以在许多地方使用，大大减少因全球合规要求而产生的摩擦。

风险管理

NFT 保险

从托管和安全的角度来看，DeFi 存在巨大的风险，有许多层未经审计的代码，恶意行为者有机会以全新的方式利用金融系统，如「闪电攻击」。DeFi 需要一种原生形式的保险合同，以帮助其参与者在技术上无法消除风险的情况下，最大限度地降低其财务风险。

像大多数新兴行业一样，现有的保险业将难以对风险进行定价，而且最初的规模也不足以证明投入时间和金钱来开发专业技术。历史上，在这些情况下，社区通过互助组织为自己投保，我们开始看到像 Nexus Mutual 这样的项目，其政策包括：智能合约风险、黑客等。

这里比较有用的探索领域之一是参数保险，它可以很好地映射到智能合约上，并大大简化了流程。基本上是基于触发事件的特定赔付的参数。

这种固定赔付的合同让人们可以随时购买针对某个事件发生的风险。关键的问题是，如果数据源本身不是合约驱动的，那么如何治理，如预言机操控，以验证事件的发生？

然而，这些也可以以 NFT 的形式发行，可以在基于公开再保险市场的协议中进行承保、买卖，并有可能以贷款为抵押，进行承保（最好是通过多资产篮子利用类似押注的方法）来支持风险。

这不仅解决了加密和 DeFi 的问题，而且可能成为吸引机构投资者和金融的资产，并导致更广泛的保险和再保险的转型。

行政 / 保管

目前，监护工作要么是作为一个组织自己做，要么是外包给第三方。这是机构采用的主要障碍之一。越是复杂的机构，越是基于法币的机构，钱包的权限越复杂。自我托管允许完全控制和使用 DeFi 和其他链上协议中的资金，但需要大量持续的内部资源。在过去的几年里，已经建立了众多的中心化托管提供商，其中一些是机构级的，它们可以提供保险的权限，但只允许访问托管提供商支持的有限数量的产生收益率的机会，如简单的 staking。

有可能利用 DID 对「组织钱包」进行许可，其中包含数字便携式凭证，以确认组织的身份，并验证员工和其他代表代表组织的权力。当授权代表执行越来越多的数字商业活动时，这些凭证可用于安全地识别授权代表，如加密资产的移动，但也可用于批准商业交易和合同。

可信的预言机

为了让机构将更多的资金委托给 DeFi，从而通过智能合约实现自动化，他们需要提高对预言机及其真实性，以便在他们成为 / 成为受监管实体时实现合规的报告水平，但更普遍的是安全和预言机操纵。

例如，资产管理公司将数万亿美元纳入 DeFi 的最有可能的方式是通过 ETF （交易所交易基金），允许机构不必直接保管标的资产，而是通过指数等管理工具进行交易，这些工具可以建立在像 Set Protocol 这样的协议之上。

而虽然有少数受监管的加密指数，但监管机构需要确保为他们提供信息的数据的质量和完整性，并在 DeFi 背景下进入将告知他们的预言机。数据市场的创新可以利用人群的力量来策划和验证数据集的出处和完整性，通过博弈论来保证。

例如，DIA 正在通过利用众包来获取数据源，以及通过人群验证来确保完整性，从而为机构级预言机建立真实性。

原生信用评分

如果用户可以通过与 DID 链接的可验证凭证作为 NFT 来证明自己和自己的资产或组织的资产，就可以建立原生的链上信用档案，甚至可以通过从他们的网络中 staking 来进行信用评分，以允许风险调整信用档案。这些可以通过预言机进一步增强，以证明链外的事情。

分析与基本面分析

随着 DeFi Token 的复杂性增加，执行基本分析变得更加困难，需要利用加密网络的去中心化性质以及自动化和人工智能的力量，采用新的分析方法。

为了被 CeFi 采用，主要私人和公共银行机构内的金融安全服务需要创新的监控解决方案，以管理围绕 DeFi 的结构性金融和合规风险。为了适应 DeFi Token 的复杂性，他们需要建模工具来理解、分析和监控围绕主要 dApps 和相关资产的活动。

需要像 Nyctale 这样复杂的加密资产分析，以监测围绕 DeFi 服务的投资和使用行为以及链上活动模式，在这些服务中，机构采用需要对经济和商业机制的定性和定量理解。

抵押

商品 / 衍生品

大多数机构只有在有他们知道、了解并能定价的资产时才会进入 DeFi，如现实世界的商品、衍生品或房地产等。能够创造出这些资产的合成物，可以在 DeFi 中自由交易并从其效率中获益的项目将带来新的需求。

有收入的 NFT

DeFi 收益率的问题在于收益率与实际收入不挂钩，而是一种补贴用户的形式，因此不可持续。然而，有一些新形式的收益型工具被包装成 NFT 进入市场，如发票保理或中小企业包装债。

对于长期合规性来说，带收入的 NFT 本身可能要求某个钱包已经被列入白名单，与可验证的身份挂钩或签名，以根据相关的风险和门槛，通过去中心化的合规性建立更多的流动性合规管理制度。

多资产互换

我们如何交换 STO、CBDC 和加密货币，反之亦然？如果 NFT 可以各自携带允许谁使用它，例如钱包，除非所有者已证明通过 KYC，否则它们可以存在于相同的去中心化环境中，并可以相互自由交换成对并进行交易。

同样，创建投资池和基金结构的能力将允许持有更多的基础资产，并允许在它们之间进行算法做市，为掉期提供流动性，包括管理（共同基金、投资基金）结构，无论是由个人、实体或通过集体治理管理，还是跟踪指数和基础资产价值的非管理（ETF、ETN）。

访问 Token

访问 Token，让人们可以进入里面有抵押品的数字金库。NFT 不是抵押品的数字化代表或权利（可能被视为一种证券），而是可以作为基础抵押品的访问 Token，使用时被烧毁 / 消耗。法律上的必然结果是租赁安排（临时所有权）或信托安排（分离法律和受益所有权）。因此，访问 Token 允许持有人在一定时期内租用抵押品（随后强制归还）；或授予临时的合法所有权（受益所有权仍归原所有者）。

易用性

行政管理：会计和税务

因为如今 DeFi 的机构用户很可能是加密原生公司或使用日益复杂的多协议产品的小型个人日内交易商，单单是年终报税的行政负担就会让很多人望而却步，或者限制他们的交易活动和频率。

CeFi 至 DeFi 桥

传统财务积累了几十年复杂的遗留 IT 系统，这些系统往往已经过时，较新的外部技术很难直接与之整合。需要在 CeFi 和 DeFi 之间搭建新的桥梁。像 Corda 这样的银行业开源 BaaS 解决方案，通过 R3 这样的联盟计划，已经与金融机构定制了数年，现在可以使用新的机构级 DLT 连接器来简化传统系统和较新的 DeFi 协议之间的集成。

Bond180 和 Alkemi 等项目允许 CeFi 为 DeFi 带来流动性，并提供金融产品。

用户体验 / 主要经纪公司

已经讨论过的很多东西，某种程度上需要汇总到抽象复杂性的 UX 中。在所谓的「深度 DeFi」中尤其如此，一个金融产品依赖于多个 DeFi 协议，带来了更高的复杂性和风险，如果你考虑到开头描述的小型机构，包括更小的交易员团队。

市场效率

流动性和自动做市商（AMM）

在加密技术发展之后之后产生了 DeFi，作为一个新的资本市场，总的来说仍然是低效率的，对于大多数机构来说，流动性水平太低，然而，解决这个问题的创新，能够以非托管的方式在钱包，中心化交易所和 DEXs 聚集流动性，使「流动性超级高速公路」有望催化 DeFi 的增长，挖掘加密中休眠的资产池。

例如，Alkemi 已经建立了流动性超级高速公路，以连接 cefi 和 DeFi。

目前 AMM （自动做市商）一个去中心化的 DEX （去中心化交易所）替代中心化交易所所看到的订单簿匹配存在一些低效率的问题。最显著的是不固定损失的问题。简单地说，如果交易对的价格发生重大变化，流动性提供者往往会蒙受损失。这可以通过收费来弥补，在某些情况下还可以通过发放奖励来补贴，但这是一个需要流动性提供者通过风险控制来积极监控和管理的因素。

另一个经常被忽视的问题是，AMM 中的价格发现通常是通过在流动性较高的中心化交易所和流动性较低的 DEX 之间进行套利。交易者从这种套利中获利，因此价格发现的成本可以被视为一种低效率。有创新的 AMM 算法正在被尝试，但这是一个仍处于起步阶段的实验。

同样，衍生品市场和基金结构的成熟也会给市场带来更多的流动性。市场本身也有潜力通过「类似于流动性挖矿」的活动来推动做市，这种活动根据参与者买入 / 卖出的数量、频率和范围进行奖励，以此作为一种机制来提高非流动性资产的流动性。

还有就是所谓的「交易范围信贷」的增长--利用闪电贷款支持交易的能力，可以帮助套利不同资产的价格差异，增加流动性。

隐私池

如今大部分机构的兴趣都集中在收购资产以分散投资组合上，所以目前对暗池的需求还不是很大，尤其是考虑到市场规模有限，且缺乏大量持有的广泛资产。

随着市场的成熟和广泛交易资产的增多，对资产场外互换能力的需求将会增加，特别是有一些规模较大的基金结构需要悄悄地大量进仓和出仓，而不透露他们的意图。

同样是一个例子，Secret Network 是一个保护隐私的智能合约平台，它可以将 ETH 等合成资产作为隐私 Token 使用。隐私 Token(SNIP-20)，结合隐私保护 AMM、订单簿交易和拍卖工具，构建了去中心化暗池的基础。

结论

这并不是一个新的论题，而是从一个强大的反馈循环中演化出来的，有 30 多家创业公司的成熟组合。这也绝不是一个全面的列表，只是整个 Outlier 生态系统中的想法和观察，因为我们共同寻求建立这个自下而上的无权限资本市场。我们几乎肯定错过了许多主题和机会。