喜鹊金融CEO宋正鑫:期权做市商如为交易所和用户创造价值

宋正鑫,在中国大陆发现大家对于期权的了解不是特别深,做个简单调研,有多少人做过期权的交易呢?其实期权本质上类似于《权利的游戏》电视剧,也是一种权利的游戏,简单来讲就是买卖双方对于未来交易权利的合约,买期权的人是给一笔权利金给卖方,我们做市商作为对手。他获取的是可以在未来约定的时间点,以约定的价格去买入或者卖出资产。

它可以做什么呢?假设你是女王,你比较保守,现在的行情不好,压力很大。你可以买看跌期权作为保险。有点像币圈的矿工,压力比较大,如果担心币价继续跌,他可以出20美元的权利金,获取3500美元的看跌期权。如果一个月以后现货的价格跌破3500,比如到了3300了,他可以从对手盘获取200美元的收益。如果涨了,它最多的损失是权利金。如果你是一个投机者,觉得市场会回暖,你买看涨期权,如果涨到3700,你可以获取200美元的收益。如果跌了,你最多损失200美元的权利金。

所以从这个案例可以看出期货和期权的区别。区别主要是获得的是权利,而不是义务。如果对你无利,你不需要执行合约。如果你光买其齐全,风险有限、收益无限。我们作为做市商我们承担更多的风险,我们主要是卖期权,卖期权需要对冲我们的风险。它也是一个带杠杆的金融衍生品,这一点和期货很像。你花了20美元的权利金,获得了200美元的收益,这是自带杠杆的。第二,你也是需要在交易所放一比保证金,交易所做信任背书,保证保证金是足够赔对方的。

有什么好的金融工具,既可以做对冲,又可以做投机,为什么在国内少见呢?主要是历史原因。2015年在国内才有股票的期权,在海外已经有了很长的历史了。在欧洲16世纪就有期权,所以数字货币最领先的交易所出现在荷兰,也不奇怪,因为它们有很长的历史。农产品是最早的期权产品,因为大家需要去对冲未来时间点的出售价格的风险。农民需要对冲风险,批发商要对冲风险,所以期权是个更好的工具,后面品种越来越多了,包括外汇,最近几年才开始有了数字货币的期权。

对比传统市场来说,我们还有至少二三十倍的增长空间,所以现在还是在非常早期的阶段。目前唯一有比较大交易量的期权交易所就是Deribit,所以我们选择在它们平台上作为做市商,做一些交易。

下面分享一下如何用期权做风险对冲和套利保值,这也是熊市里大家关注的一点。为什么做风险对冲呢?因为数币的波动率和股票、传统金融股票是不同的量级。在股票市场一年涨跌20%,是正常的。在数字货币一天涨20%都很常见。所以如何去对冲这个波动率和风险呢?主要有两种选择:

第一,用期货。期货可以做空,去对冲未来价格的风险。好处就是今天就把风险对冲掉了,把价格锁定。如果未来跌了,你没有风险。坏处是什么?如果市场会涨上去了,上行的收益你也获取不了。而且费用有时候也会比较高。

第二,用期权。现在现货价格是3700美元,如果我是矿主,成本价是3500美元,我可以买3750美元的看跌期权,保证跌破这条线不会有更多的损失,这样保证我有一定的收益。我买一个看跌3750美元看跌期权,我需要花50美元的权利金,大概是1点几的费用,如果月底跌破了3750美元,对手盘需要赔我。有的人觉得费用还高,我们可以做组合,再去出售一个4700的看涨,从这里获取权利金。等于4250以上的收益我放弃,它的概率也比较小。做了这样的组合,它的优势是什么?如果价格上升了,我可以获取收益,但是我的下行风险是被保护的。所以我们现在比较推荐用期权做套利保值。

这是针对矿主的案例,其实我们还可以做各种各样的对冲方案,可以有不同区间的、可以有不同周期、可以有双向、单向,针对不同的用户。比如可以帮接待品市场降低爆仓的风险,帮OTC交易机构对冲短期现货价格波动的风险。可以把矿场的投资包装成固定法币收益的金融产品,各种各样的产品都可以研发出来。如果大家有兴趣的话,可以线下多沟通一下怎样用期权创造更大的简直。

为什么现在是非常好的时间点做套利保值呢?去年比特币币价6500美元的时候,跟矿主讲,大家都没有做,因为没想到会跌到3000美元。现在为什么是好的时间点呢?币价又涨上去了,涨回了4000美元,下行的风险还是有的,所以值得做套利保值。第二,波动率上来了,这导致期权变得越来越便宜。你做一个学的套保,10美元就可以做。去年可能需要三四倍的价格才能做,所以现在是一个非常好的时间点。

作为讲一下我们作为做市商的角色是什么。你可以上交易所去交易,我们的价值在哪呢?主要是这几点。我们提供流动性和深度,如果你们要做大的交易,几十个币、几百个币、几千个币的交易,比如矿主币的产量很大,需要找我们做市商提供足够的流动性,因为我们有不同的渠道去分散的风险。所以我们主要提供深度和流动性,我们的收益来源就是获取价差,所以我们的收益比较稳健。

我们怎么做模型呢?有400多个产品,有不同周期、不同价格的,手动做很麻烦,我们研发了一个自动化报价系统做这件事情,是24小时全天去交易,加上人工监控,保证我们的成单的风险不要太高。这是电报社区,刚刚Ulla 也介绍了,如下需要到做市商咨询价格,一些更大量的交易,可以问我,通过这种方式可以把量做得更大,可以保证任何用户在任何时间点上,在交易所上成交。

我们也要对冲自己的风险,我们的风险来自于手上库存的期权。比如给矿主卖了一个3500的看跌期权,如果跌了,我是要赔对方的。我怎么对冲风险呢?我卖空期货。所以可以把一部分的风险对冲掉。有不同的风险维度,我都有最大的上下值,也是通过交易系统来控制的。我们的风险是存在的,不是零风险套利的策略,我们可以把风险控制得比较好,因为有人工监控再加上交易系统的配合。

最后的结果,我们在Deribit已经交易了一年多了,基本上都是自己的钱跑,后面开始开放,基本上可以有一个稳健的收益,在牛熊市都可以获取。如果大家有意向,可以线下沟通,我们还有一定的剩余容量,我分享到这里。

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