借贷、现货和保证金交易：去中心化金融的三段论

作者：Scott Winges  翻译：Zoe Zhou

2019 年，“DeFi”（去中心化金融）一词在加密资产爱好者和开发者中越来越流行。尽管DeFi 的范围相当广泛，但目前该领域主要由三大部分组成：

• 贷款/借款；
• 现货交易；
• 保证金交易；

这些功能是构成繁荣经济的基石，因此它们主导了 DeFi 的大部分市场。

在这个“三部曲”系列中，我们将详细介绍这些功能在去中心化的世界中是如何运作的，它们之间如何相互关联，以及，它们为何如此强大。

此前，我们已经讨论了去中心化借贷和保证金交易。在阅读这篇文章之前，先来快速回忆一下前两篇文章的主要内容。

贷款：去中心化贷方以借款人存放的抵押品作为担保，将资产存入智能合约中，再从借款方中获得利息。

借款：去中心化借款方将抵押品存入智能合约中以便从贷方获得资产。如果借入方抵押品价值接近于贷款额度，则可以对抵押品进行清算以偿还贷款。

保证金交易：利用借款在市场上建立杠杆头寸来放大收益或损失，并对价格做出预测。保证金交易很好的体现了“高风险伴随高收益”的奥义。

为了方便起见，前两篇文章忽略了一些实现以上功能的关键基础设施，但我们将在这篇文章中对此进行更加详尽的论述。

免责声明：本系列文章旨在提供教育性信息，不构成投资建议。我们没有试图让读者尝试保证金交易，也不对相关交易承担任何责任。

第三部分：去中心化现货交易、价格预言机和清算

什么是去中心化现货交易？

现货交易是将一种资产交换为另一种资产的行为。举一个数字资产的例子，将1个以太币与DAI进行交换（如今1个以太币等值于150个DAI）。“现货”一词实质上表示代表着1倍的杠杆交易。

尽管有很多种方法进行现货交易，但在DeFi中讨论最多的是在去中心化交易所（DEX）上进行资产交易。

现货交易是DeFi生态系统中重要的组成部分。借贷和保证金交易都依赖某种现货交易市场。对于借贷双方来说，现货交易通常用于维护自动清算；对于保证金交易来说，为了利用杠杆头寸，借款人不得不使用某种现货交易市场来交易其借入的资产。

可以说，若没有正常运转的现货交易市场，那么DeFi的范围将变得极其狭窄。

乐高积木vs本地现货交易

去中心化保证金交易平台实际上在引导我们做出一个有趣的决定：是应该使用自己的现货交易市场还是使用别人的现货交易市场？对于一个集中式平台来说，这是一个全新的问题。

早期的去中心化保证金交易平台是建立在已有去中心化式交易基础上的乐高积木。这些平台为用户借贷提供了智能合约，而支持头寸（有时是清算）的交易实际上是在第三方交易平台上进行的。Nuo、最新的opyn和fulcrum（dyxd的早期版本）都属于此类。

目前有两个去中心化保证金交易平台利用本地交易所来进行交易，这两个平台分别是dydx和DDEX。这些保证金交易平台有自己的现货交易市场，可以促进建立和关闭保证金头寸。这种做法有利有弊。

最大的益处是在本地市场中用户能够优先创建订单。由于这些平台不必将多个智能合约组合在一起（这些组合不一定完全合适），用户能够在非托管平台上看到更加专业的交易功能（例如限价委托、停损限价委托和持仓调整等）。用户还受益于一些QQL优势，比如更低的汽油成本、无需预先运行和即时订单匹配。

劣势是这些项目需要将大部分精力集中在维持强大的现货交易市场上。如果他们不能提供具有竞争力的价差和深度，那么他们很可能难以在新兴领域保持竞争力。

价格预言机

前面两篇文章中，我们对比了抵押品价值和借贷价值的概念，以此来决定贷款是否应该被清算。但我们没有讨论这些资产价值是如何被确定的。这些价值或者价格是通过“价格预言机”进行确定的。

我们可以通过多种形式来进行价格预测，有些更集中化，有些更分散化，但总的来说，价格预言机是对给定资产进行定价。尽管这听上去很简单明了，但在24/7的状况下，要保证不出差错，比你想象得要复杂许多。

集中化保证金交易已经运用了多种形式的价格预言机系统，但这些系统都存在各自的弊端。尝试分散流程使得某些方面很容易（停机），但在某些方面又更加复杂（不信任）。

为什么价格预言机在DeFi里如此重要？

我们之前提到，借入方想要获得贷款必须抵押物品。所以，想象一下你是一个想要以ETH作为抵押品借入100美元DAI的借款人。如果平台要求的抵押率为150%，则需要存入价值150美金的ETH。那么平台该如何确定当前ETH的价值呢？

这就是价格预言机的来源。一个ETF-DAI价格预言机表示“当前ETH价格为150美元”，因此用户需要存入1 ETH来获得贷款。那么这个价格预言机是如何算出这个价值的呢？

你可能说：为什么不从大型交易所的中端市场（mid-market）中选取价格呢？这是个不错的办法，但是如果交易所的服务器宕机了怎么办?如果市场流动性下降了怎么办？再或者，如果有人故意操纵市场价格，那该怎么办？

价格预言机通过多种方式实现了24/7形式的报告。这些报告通常基于某种或多种价格预言机的聚集而产生。资产当前价值的数据可以来自于中心化的预言机、基于区块链的预言机或者多种复杂的算法。

如果你现在在DeFi平台上进行借贷：你知道价格预言机如何从你使用的平台上获得数据吗?

诱因失败

作为一名借款者，在预言机出现故障并认为1个ETH价值1000万美元时，我会感到非常愉悦。只需抵押1个ETH，我就能借入和提取价值上百万的其他资产。

来谈一谈诱因问题。如果某人可以操纵预言机使其给出错误的价值，就能从中获得相当可观的利润。

因为有人可以从预言机失误中获利，所以保护预言机成为DeFi领域颇具争议性的话题。一个有效的预言机必须运行平稳，因为任何失败都可能是灾难性的。

清算

我们了解到如果抵押物的价值与贷款价值相接近，则可以清算其抵押物。但清算究竟有什么用呢？为什么我们需要它，而它又是怎样运行的呢？

目前，仍然没有一个完美的标准，因为标准因平台而异。我将介绍其中的主要方法。

• 清算的目的

清算的目的就是偿还借款人的贷款。

设计清算的目的在于保护贷方，不让其借款人拖欠其借款。这是通过获取借款人的抵押品并将其转化为借出的贷款来实现的。

• 清算机制如何运作？

清算需要找到一种方法将借方的抵押品转换成贷款。因此，如果借款人用ETH作为抵押品借入DAI，清算时需要将ETH出售换成DAI来偿还贷款。

就如此简单吗？只要在现货市场上卖出抵押品然后偿还贷款——就是这么容易！可惜的是，只有少数平台真正使用了这种方法。如果几个大型头寸在市场高度波动期间被平仓，那么现货市场可能会耗尽所有流动性。如果利差变得非常大，那么仅仅在现货市场上出售抵押品并不能完全偿还贷款。

取而代之的是，很多平台使用第三方清算机器人来进行清算。这些机器人寻找可以被清算的头寸——希望从倒霉的借款人身上获利。

• 清算诱因

鼓励第三方清算者进行清算是因为他们希望获得比当前市价更好的价格。不同的平台以各种方式向清算者提供激励。

1. Maker和DDEX都使用一种荷兰式拍卖，将更多借款人的抵押品逐渐提供给清算者；

2. 其他平台像dydx向清算者提供即时奖励，比如自动按照中间市场价格给予5%的折扣；

3. 一些平台只是试图在各自现货市场上买卖抵押品以偿还尽可能多的贷款；

这些方法都各有利弊。荷兰式拍卖对于借款人而言更加友好，但是清算者获得的利润较低，并且速度较慢。自动奖励结算机制对于清算者来说是友善的，但是这对于已经在舔舐伤口的借款人来说，可能相当残酷。不管用什么方法，能偿还贷款的方法就是成功的清算！