大数据告诉你，比特币减半行情的最佳介入时机

BTC“减半”利好已是共识，但何时才是最佳买入时机？众所周知，在股票市场中，专业的投资者为做出投资决策，常常采用基本面分析和技术分析。

事实证明，在一个“不太有效”的资本市场中，这两种分析法都具有一定参考价值。而像加密货币这样的市场，投资者不完全理性、投资者对资产的估值存在无法相抵的偏差、资产价格未充分反映可得信息，完全不是一个“有效市场”，因此对历史数据进行分析的技术分析法更能凸显其作用。本文将分享三种技术分析法，对BTC市场周期进行分析，最后找寻答案：当前是否是入场的最佳时机？

目前市场上对“比特币将带来一轮牛市”的预期主要是基于前两次的经历。从下图中我们可以看出，比特币已经两次减半。在第一次减半的367天后，BTC历史高点（ATH）被打破，市场价格飙升了9260%。第二次减半的526天后，新的ATH达到了，BTC价格上涨了2976%。

因此，尽管与前两个减半周期相比，比特币市值增大、衍生品市场繁荣等因素的出现削弱了比特币的波动性，但仍有不少人认为，第三次减半必将使比特币价格上涨10倍以上。

图1：比特币价格的历史波动

本文将使用移动平均线（MA)，阿特曼模型（Z-score）和储备风险模型（Reserve Risk Model），与读者一同探寻是否存在一个购买比特币的最佳时点。

移动平均线法（MA)

移动平均线（MA）是对比特币价格趋势的平均，这个模型更倾向于相信历史价格对未来趋势有更强的影响。MA常有短期、中期、长期的指标，分别为5天/10天、30天/ 60天、120天/ 240天。本文将使用比特币两年的MA和MA*5（分别为MA730和MA730*5）指标作为分析工具，要得出的结论主要是：在哪些时期买卖比特币可以产生更大的利润。

下图显示，当价格跌至MA730均线（绿线）以下时，购买比特币将产生超额收益（即购买的最佳时机）；当价格突破MA730*5均线（红线）时，表示卖空比特币将产生超额收益（即卖出的最佳时机）。随着比特币减半，将带来明显的市场周期波动：价格飙升、修正、横盘（市场参与者的过度兴奋和价格的过度紧缩导致相抵消的结果）。从图2可以看出，第一、第二个都绿色区域发生在减半前的约一年半里。同样适用，在2018年12月至2019年4月之间也是一个绿色区域，那时可能是购入比特币享受第三次减半带来的超额收益的最佳时期。

图2：用两年的MA和MA*5指标对BTC进行分析

阿特曼模型（Z-score）

阿特曼模型（也称为Z-Score）更精准地指出市场价格的顶点。该指标更倾向于通过C2C交易发现比特币的公允价值。计算公式如下：

上述公式中，市值（Market Cap）为当前比特币价格乘以流通中的比特币数量；公允价值（Realized Cap）是指每一个比特币最后一次被移动的价格（即它最后一次从一个钱包发送到另一个钱包），然后它把所有这些单独的价格加起来，取平均值，再用这个平均价格乘以流通中的比特币总数。

公允价值通常代表大型场外交易的价格。根据BTC.com的数据，截至2020年1月3日，0.000349%的顶级地址持有15.14%的比特币。比特币市场仍然是一个高度集中的市场，在一定程度上，较大的场外交易价格可以更好地代表比特币的公允价格。

Z-Score的计算是市场价值与公允价值之差，除以两者的标准差（即上述公式中的分母）。Z-Score可以用来识别比特币相对于其“公允价值”过高或过低的时期。从图3可以看出，当比特币的市场价值异常、高于公允价值时，Z-Score将进入红色区域，表示已经达到当前市场周期的顶部。反之，当公允价值异常高于市场价值时，z分数进入绿色区域，说明当前市场周期已经触底。当前，一个新的绿色区域正在形成。

图3：对BTC进行Z-Score模型分析

持有风险（Reserve Risk）

持有风险模型（Reserve Risk）通过衡量风险和回报来给出买入/卖出的建议，该模型的指标倾向于将比特币的价值归因于长期持有者（HODL），其中的风险主要来自币天销毁的情况。币天=比特币数量*在一个地址放置的天数，一旦这笔比特币发生交易（转移），则发生币天销毁。

例如，Alice购买1个比特币并将其保存在钱包中7天，随后卖出，当这个比特币从Alice的钱包转移到新的买家钱包时，就销毁7个币天。币天销毁的数值越大，说明该时期比特币长期持有者的数量在下降，而持有比特币的风险在增加。

下图为不同持有期限的币天销毁情况，较低的持有1天、7天，较高的则持有3年、5年不等。在此，短期持有代表需求，长期持有代表供应，从图中可以看出，比特币每一轮的价格增长都由新的持币需求激发的。

图4：不同期限持有者的比天销毁情况

我们将币天销毁数据转化为不同期限持有的资产，转化结果如下图所示。可以更直接地反映出，每一轮币价增长，囤币数量也在增长。其中，1d数据可以近似看成每日链上交易量。

图5：不同期限的持有者的BTC市值

在不同时期持有的资产被定义为HODL Bank。持有风险与HODL Bank成反比，与BTC价格成正比。也就是说，BTC被存储（持有）的越多，持有风险就越低，反之亦然。公式如下：

图6显示，每次持有风险值进入红色区域，即为市场峰值。当它进入绿色区域时，就是购入BTC的好时机。当前，2020年1月初的市场位于绿色区域。

图6：持有风险分析

本文通过移动平均法（MA）、阿特曼模型（Z-score）和持有风险三个技术指标，分析了当前比特币的市场周期。尽管分析显示当前时间（2020年1月初）似乎是另一个进入机会，但值得注意的是，比特币价格在减半后的上涨趋势每一次都在延长。对于追求回报最大化的投资者来说，应该注意到，这个市场周期预计要到2022年才会结束。