有时持有比特币可以躲过大跌风险，有时持有比特币却会满仓踏空。这背后究竟有什么深层的逻辑?
从资本市场的历史规律来看，不同的流动性环境，对应不同的风险偏好，也对应不同的投资机会。只有充分理解市场现象的本质，才能把握住市场的投资主线，并跑赢大盘。
一、流动性寒冬之下的抱团
2018年是美联储第五轮加息周期的加速阶段，一年至少加息三次成为市场的普遍预期。出于平衡息差，稳定汇率，防止资本外流的考量，世界各国都被迫跟进，全球流动性进入全面紧缩的时期。流动性趋紧使得无风险利率不断上行，资产价格泡沫不断破裂。高流动、高风险资产在这场危机中首当其冲。
在全球这轮流动性全面紧缩的周期中，大部分国家的货币都不断贬值，全世界只有一个强势货币---美元。美元走强的核心逻辑便是：美国经济高度景气，全世界的热钱纷纷涌入美国，配置美元资产。
从宏观的角度看，具有带有高流动性，高风险属性的数字资产无疑成为这场流动性寒冬中杀估值的重灾区。特别是2018年下半年，数字货币市场存量不断流失的情况更加明显，大量的小币种频繁突然闪崩，轮番上演高台跳水。从微观的角度来看，币市内部也存在类似美元的标的，那就是比特币。比特币是2018年下半年唯一的强势币种。任由其他币种狂泻，每当比特币跌至6000美元附近，市场资金就会入市抄底，6000美元被公认为比特币的铁底。
比特币之于数字货币犹如美元之于法定货币，二者的市值规模均在体系内位于首位，具有良好的流动性和坚实的价值基础。那么，在熊市里面，为什么市场都喜欢“大而美”的标的？
答案很简单！在悲观的市场里，资金总是往确定性高的领域聚集。当所有人的心理预期都不断降低时，投资者首先考虑的不是收益而是安全。而能承载他们的避险“乐土”必须具备两个条件：一是蓄水池足够大，能容纳巨额资金；二是流动性良好，能够及时变现。
比特币和美元都在各自的体系内具有这种特点，所以走强自然不再话下。不同的是，美元在高位横住了，比特币却最终崩盘。两者最大的区别在于：美元的走强是增量资金推动的行情，而且美国经济增长依旧十分强劲，热钱不会撤离；比特币则是存量资金推动的行情，而且价值仍由共识支撑。一旦存量资金加仓到极限，或者共识动摇，比特币随时都可能急转直下。
在存量市场里，场内资金加仓到极限是一个危险的信号。然而，这种危险并不会马上到来，因为这种抱团的共识从形成到崩溃是量变到质变的过程。当市场不再有更多的资金加入抱团，走势便会趋于横盘，同时波动率也逐渐减小。这个过程中，只要场内的抱团资金里开始出现“叛徒”，随着“叛徒”增多，跌势便会逐渐形成。而跌势一旦形成，就很容易造成踩踏。
在2018年10月下旬到11月上旬这段时间，比特币进入了近两年来波动率最低的阶段。市值超过1000亿美元的高风险投资品，波动率连续刷新极限，从单日低于标普，到单日低于黄金，最后甚至单日低于美元。
10月15日，USDT爆发了面世以来最大的兑付危机，信誉一落千丈。BTC由于稳定性高，价值储存容量大，去中心化程度高，成为数字货币市场的避风港，几乎所有的数字货币基金都配置了比特币，甚至满仓。这时市场几乎一致认为比特币才是真正的稳定币，比特币价值共识也到达了阶段性的顶点。然而，作为高风险投资品，市场一致预期和信心指数到达顶峰的时候，便是崩盘的开始。
二、放水点燃投机热情
众所周知，流动性是影响市场风险偏好的重要因素。流动性环境的变化也会引起市场投资风格的改变。所以，“垃圾股”，“垃圾币”，也并非永无出头日。最典型的例子就是2014年-2015年大水漫灌之下的A股牛市和2017年-2018年全球直升机撒钱式量化宽松催生的1CO牛市。可见，在流动性宽松的条件下，“垃圾股”和“垃圾币”涨幅比所谓的“价值股”和“价值币”要大得多。
最近，币市的小币种的炒作热情又重新被资金点燃。无论是原先的“山寨币”、“空气币”，还是新瓶装旧酒的IEO币种，都纷纷上演轮番暴涨行情。下表统计的数据显示，从2019年1月1日至3月31日，在火币创新区市值较小的39个小币种中，涨幅超过50%的小币种超过91%。如果以2018年11月为起始点，则有97%的币种实现翻倍，远超同期涨幅只有21%的BTC。
从币市的表现来看，今年1月份以来，小币种的走势明显强于比主流币。除此之外，在主流币内部，市值大小与其上涨动能也存在一定关系。从前五大币种中选取流通性较好的四个币种进行观察，可以发现，市值大小关系是：BTC>ETH>EOS>LTC,它们的涨幅关系却恰恰相反。
“越小越容易涨”是否只是数字货币市场的孤立现象？无独有偶，在币市小币种“群魔乱舞“的同时，股市题材股行情同样遭遇爆炒，经常活跃在龙虎榜单上的妖股当中，也不乏蹭热点，炒概念，业绩暴雷的小盘股。如果从指数层面观察，“越小越容易涨”的规律就更加明显。
市场风格风云突变，2018年下半年还是“大而美”的主流币抱团行情，2019年初就突然切换到多点开花的小币种行情。市场的投资环境究竟发生什么变化？
从上表可以看出，2019年一月份以来，全球的主要国家的货币政策开始出现转变，新一轮的货币宽松正在开启。特别是今年3月份，美联储的议息会议已经向外界传递出鸽派的声音：预计2019年全年不加息，同时9月份将停止缩表，甚至不排除在经济不及预期的情况下，重启刺激计划。而中国在经历四轮降准之后，社会流动性宽裕已经反映在各项指标里，最有代表性的便是1月份的新增人民币贷款和社融规模增速都巨幅回升，其中，1月份社融更是创下了历史天量。
综上所述，流通性转暖无疑是本轮行情最大的催化剂。在流动性宽裕的情况下，场内资金的风险偏好往往会随之提高。由于市场的承接盘增多，主力资金的炒作方向开始向投机性强，弹性较好的标的转移。
三、资金选择小币种的理由
市场永远是对的，资金总是向阻力最小的方向流动，选择小币种也同样符合这个逻辑。这个时期炒小币种有什么有利条件？
有利条件
1、之前的分析提到，在上一轮流动性紧缩的熊市行情中，小币种的跌幅要比大部分主流币大得多。很多小币种的跌幅超过90%，甚至99.9%，几乎归零，即便从底部起来拉升5-10倍，当前价位离大部分用户的持仓成本还有很大的距离。而下跌到了中末期基本是无量空跌，这个过程并没有形成套牢盘，所以拉升起来抛压较轻。
2、庄家和项目方等既得利益者有自救需求。由于行情低迷，庄家手里的筹码完全没有机会变现，需要在新一轮的上涨行情中寻找出货的机会。项目方则需要拉高币价修复信誉和提高品牌曝光率，为下一轮再融资做准备。通常情况下庄家和项目方都是利益共同体，也不排除项目方就是庄家。
3、小币种流通市值较小，筹码集中度高，无论是从投入的资金规模，还是完成吸筹-拉升-派发所需的时间周期来看，炒作小币种的效益要比主流币要大得多，而付出的代价和面临的不确定性要比主流币小得多。
在流动性的阀门没有关闭之前，小币种的轮动行情仍会继续演绎。但这并不意味着，主流币没有机会。而是大小币种都会涨，只是小币种的涨幅会更大一些，赚钱效应更加明显。从世界各国的货币政策动向来看，本轮全球性的流动性宽松至少延续到今年三季度。所以，当前市场的反弹行情仍没有走完。
最后，笔者总结了最近走势较好的小币种普遍具备的三个特征，仅供大家参考：
选择方向
1、上交易所时间较短，不超过一年，不超过半年更好（四季度市况恶劣时段），项目上所之后没有被炒作过，随市场一路下跌，深度破发，主力没有任何出货的机会。（过往案例如：HPT，LAMB，MT，CTXC）
2、项目有良好的基本面支撑，甚至具有一定的造血能力，对应的币种具有持续的分红能力或者保持通缩的机制（回购）。（主流平台币：HT；OKB；ZB）
3、项目在主流交易所交易，资本方实力强大并深度介入，且短期没有大额解禁。
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